德邦证券股份有限公司近期对传音控股进行研究并发布了研究报告《2023年度报告&2024年第一季度报告点评：营收利润大幅增长，市场份额稳步提升》，本报告对传音控股给出买入评级，当前股价为148.85元。

传音控股(688036)

投资要点

事件：4月23日，传音控股发布2023年度报告。4月25日，公司发布2024年第一季度报告。

1)2023全年：公司实现营收622.95亿元，同比增长33.69%；实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%；实现扣非后归母净利润51.34亿元，同比增长131.61%。

2)2023年Q4：公司实现单季度营收192.73亿元，同比增长82.44%；实现单季度归母净利润16.53亿元，同比增长632.38%；实现单季度扣非后归母净利润16.25亿元，同比增长827.73%。

3)2024年Q1：公司实现单季度营收174.43亿元，同比增长88.10%；实现单季度归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%；实现单季度扣非后归母净利润13.54亿元，同比增长342.59%。

营收利润大幅增长，盈利能力持续回升。1)成长能力：从23全年和23Q4/24Q1单季度来看，公司收入和利润较上年同期均取得大幅增长，23Q4单季度归母净利润同比增速创下公司上市以来新高。公司收入增长的主要原因为公司持续开拓新兴市场和推进产品结构升级，手机出货量取得较好增长。2)盈利能力：公司2023年毛利率/净利率分别为24.45%/8.97%，同比+3.13pct/+3.68pct；24Q1毛利率/净利率为22.15%/9.37%，同比-1.21pct/+3.72pct，虽然Q1毛利率略有下降，但净利率进一步回升。3)费用控制：23全年公司销售/管理/研发/财务费用分别为7.85%/2.42%/3.62%/-0.28%，同比+0.08pct/-0.30pct/-0.84pct/-0.01pct，研发费用率有所回落，主要是因为收入增速比研发费用增速更高，公司在手机产品及移动互联等方面研发投入在持续加强。24Q1各项费用率同比均有回落，进一步实现降本增效。

区域市场拓展叠加产品结构升级，推动全球市场份额稳步提升。1)区域拓展：在巩固非洲地区市场份额的基础上，公司进一步开拓南亚等新兴市场。2023年，公司手机整体出货量1.94亿部，较2022年的约1.56亿部同比增长24.2%。根据IDC数据，公司在全球手机市场份额14.0%，手机品牌厂商排名第三，其中智能手机全球市场份额约8.1%，排名第五。区域市场方面，2023年公司在非洲/巴基斯坦地区智能机市场占有率均超过40%，在孟加拉国智能机市场占有率超过30%，在印度智能机市场占有率约8.2%，非洲/巴基斯坦/孟加拉国市场排名均位列第一，印度市场排名第六。2)结构升级：公司持续加强中高端产品突破，智能手机销量占比持续提升。2023年，公司智能手机销售额同比增长40.4%至约514亿元，收入占比提升至82.5%，毛利率约23.8%；功能手机销售额约59.42亿元，同比基本持平，收入占比降至9.5%，毛利率约27.5%。中高端产品销售占比的提升有望进一步打开公司远期成长空间。IDC数据显示，2024Q1传音智能手机出货量同比增长84.9%至约2850万台，全球市场份额从23Q1的5.7%提升至9.9%，排名升至第四。

持续推动技术迭代与升级，AI革新提升用户移动体验。公司通过基础研究、技术研发和产品开发三级研发体系，持续进行技术迭代和产品升级。2023年，公司在影像、颜值、基础体验、游戏、AI、充电等领域持续攻关，发布了Universal Tone影像技术、W型可变光圈技术、液态长焦微距镜头、变色龙虹彩技术、E-ColorShift技术、瞬态音频增强技术、探索者卫星通信技术、260W+110W全场景快充技术、AirCharge隔空充电技术、宽温电池技术、AI数字人、卷轴屏概念手机PHANTOM Ultimate等创新技术或产品成果。2024年3月，公司旗下TECNO品牌于MWC2024宣布推出TECNO AIOS，用AI提升用户移动体验。TECNO AI包含升级过的个人AI助手Ella，可实现实时翻译电话、自动生成视频字幕、创意生成壁纸和图片、用简单描述精确搜索照片等功能。我们认为，公司在技术与产品方面的研发，以及AI技术的加持将不断提升用户体验，助力公司完善移动互联生态，提升软件服务类产品付费用户数量和ARPU值。

加快发展移动互联与扩品类业务，逐步构建AIoT智能生态。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务，以及提供移动互联网产品及服务。2023年，公司加大本地化产品研发力度，同时深耕渠道，扩大零售布局，加强数字化能力，实现线下各品牌专卖店、专区店、专业店、新业态店面的渠道建设和覆盖。2024年1月，TECNO宣布全面入驻跨境电商平台Temu，首发开盘墨西哥，深入开拓全球跨境电商版图，加快全球新兴市场布局。在移动互联产品及服务方面，公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至2023年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1000万，多款应用深受非洲用户认可。

持续高分红回馈股东，2023年现金分红超48亿元，股利支付率高达87.4%。公司利润分配原则充分重视对投资者的合理投资回报并兼顾公司的可持续发展。根据2023年报，公司拟派发现金红利含税金额24.20亿元，占公司2023年度归上净利润43.70%。加上公司2023年前三季度已实施的权益分派，公司2023年度现金分红金额合计约48.39亿元，占2023年度归上净利润的87.40%。上市以来，公司坚持积极分红回馈投资者，累计现金分红6次，累计现金分红金额88.97亿元，平均分红率49.33%。

投资建议：公司作为深耕新兴市场的全球头部手机厂商，有望通过区域拓展、产品结构升级、技术研发和产品体验优化，不断提升全球手机市场占有率水平。同时，智能手机占比的提升也将带动公司手机ASP快速增长，公司长期成长动能充足。鉴于24Q1公司业绩超预期表现，我们上调公司2024至2026年营业收入预测至762.97亿元/885.16亿元/1003.11亿元，调整公司归母净利润预测至65.62亿元/78.93亿元/91.09亿元，以4月26日收盘价计算，对应2024至2026远期PE分别为18.30倍/15.21倍/13.18倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费电子市场需求不及预期风险；智能手机行业竞争加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券邹兰兰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.51%，其预测2024年度归属净利润为盈利65.9亿，根据现价换算的预测PE为18.22。

最新盈利预测明细如下：