甬兴证券有限公司汪玲,吴昱迪近期对百隆东方进行研究并发布了研究报告《深度报告：全球化产能布局优势凸显，高股息色纺纱龙头有望企稳回升》，本报告对百隆东方给出买入评级，当前股价为5.37元。

百隆东方(601339)

核心观点

深耕行业30余年的高股息色纺纱龙头。百隆东方是全球最大色纺纱制造商之一，上市以来保持高比例现金分红，平均分红率49.14%。随着下游去库进入尾声，公司业绩回升向好，24Q1实现营收18.34亿元，同比+23.45%；归母净利润0.8亿元，同比-4.51%。公司于13年开始全球化布局，截至23年，越南百隆建成并投产126万纱锭，约占总产能70%，海外业务已成为公司主要收入来源。

色纺纱行业：市场规模稳步增长，双寡头竞争格局。色纺纱与传统工艺比有较高附加值，在节能、减排、环保方面有明显优势。由于色纺纱产品有时尚/环保/科技性，同时能以“小批量/多品种/快速反应”的特点响应快速多变的市场需求，因此其具有良好市场发展前景。目前，我国色纺纱行业呈百隆东方和华孚时尚双寡头格局，未来随着产能出清，行业集中度有望提升。

全球化布局，供应链加速向越南转移。随着UFLPA法案不断升级，国内棉纺行业发展受限，但公司在13年就已布局海外，产能向越南转移，且为防止被供应链追索，越南工厂全部采购国际棉。考虑到海外品牌订单不断外移，叠加国内同业受限于UFLPA法案，公司有望承接欧美色纺纱产能需求缺口，提升全球市场份额。技术创新与快反能力，助力公司把握下游市场。通过大客户申洲国际，公司与NIKE、Uniqlo、Adidas等国际品牌建立了长期稳定的合作关系。同时，公司也着力加强对安踏、李宁等国内品牌的渗透力。随着快时尚商业模式成为服饰发展主流，色纺纱“先染色、后纺纱”的工艺特征可有效缩短生产流程，迅速响应市场多品种、小批量、快交货的要求，因此比传统纱线具备更强竞争力。鉴于下游客户对交货期非常重视，保证品质前提下能做出快速反映是公司核心竞争力之一。

投资建议

公司作为全球色纺纱龙头企业，随着地缘政治摩擦逐渐加深，稀缺越南工厂布局使其有望承接海外色纺纱产能需求的缺口，逐步提升市占率，叠加24年下游国际品牌去库进入尾声、即将进入新一轮补库周期，公司有望迎来量价逐步恢复。我们预计公司24-26年实现营收77.39/83.84/90.56亿元，同比增长11.9%/8.3%/8.0%；实现归母净利润6.40/8.11/10.75亿元，同比增长27.0%/26.7%/32.6%，截至7月2日，公司78.90亿市值对应PE为12.33/9.73/7.34倍，低于可比公司平均估值。考虑到公司短期订单量及盈利能力向好趋势、中长期市场份额提升趋势及高股息属性，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、地缘政治风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.17%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.72亿，根据现价换算的预测PE为11.8。

答：公司始终坚持将投资者利益放在首要位置，以良好、持续和稳定的现金报水平充分保障全体股东的基本利益。近三年(2020-2022)公司现金分红比例占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比例分别为25.58%、42.59%、30.57%。

公司近年通过产品研发和营销管理创新升级实现良好发展，盈利能力和现金流水平进一步向好。公司董事会积极响应中国证监会、上海证券交易所倡导的积极的现金分红政策，结合公司发展阶段、盈利规模、现金流情况等经营现状以及公司后续资金使用规划和经营预期，继续拟定了积极持续的2023年度利润分配预案拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每股派发现金红利0.65元(含税)。截至2024年2月29日，公司总股本为972,100,000股，以此计算合计拟派发现金红利631,865,000.00元(含税)，占公司2023年度合并报表归属于母公司股东净利润的27.42%。

同时，公司积极推进股份购等方案，增加投资者报。经公司实际控制人、董事长张天任先生提议，并经公司第二届董事会第十五次会议审议通过《关于以集中竞价交易方式购股份方案的议案》，拟以自有资金通过集中竞价交易方式购股份，购资金总额不低于人民币5,000万元，不超过人民币10,000万元(含)，购价格不超过人民币41.82元/股，充分体现对公司未来发展的信心和对公司价值的认可，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起。2024年，公司将严格按照《上市公司股份购规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号--购股份》等相关规定及公司购股份方案，在购期限内根据市场情况择机做出购决策并予以实施，并根据购进展情况及时履行信息披露义务。

此外公司关注到中国证监会发布的《关于加强上市公司监管的意见(试行)》等文件，关于鼓励一年多次分红，多措并举提高股息率等政策精神。2024年，公司将认真研究相关政策，评估可行性与落地路径，积极贯彻落实。公司也将持续与股东保持密切的沟通，结合公司业务情况和资金情况，综合考虑包括分红、购、延长锁定期等各种方式，持续提升股东报水平。

Q2公司未来铅蓄电池的业绩展望？

截至2023年，全国电动自行车的总保有量已突破3.4亿辆，而新车的年出货量也达到了4500万辆。2023年锂电在新增电动轻型车中的渗透率不足5%，公司认为，在可预见的未来，铅蓄电池将继续在电动轻型车的动力电池市场中占据主导地位。这主要基于以下两点原因

1)安全性考量相较于新能源汽车，电动轻型车的使用环境更为严苛，它们常常直接暴露在自然环境之下。然而，由于成本限制，这些车辆往往无法配备高端的电池管理系统(BMS)。这导致了锂电池车型的安全事故频发。对于作为日常出行工具的电动轻型车，消费者自然更倾向于选择那些安全系数更高的产品。

2)使用体验与服务铅蓄电池在满足消费者日常出行需求方面已经表现出色，加之其售后服务体系已经非常成熟。面对近4亿的终端用户，我们公司已经建立了一个由3000多家经销商组成的网络，覆盖了40万家终端门店，为终端用户提供了优质的维修和更换服务。相比之下，锂电池的售后服务体系尚未完全建立。

展望未来，我国铅蓄电池行业近年来的年增长率保持在6%至7%之间。作为铅蓄电池行业的龙头企业，我们公司的增长速度预计将超过行业平均水平。此外，通过不断增强市场占有率以及在海外新兴市场的积极布局，我们预计在2024年，公司将继续保持稳健的增长势头。

Q3公司未来锂电的资本开支计划？

2023年，公司资本开支约为30亿，主要含括了1)铅蓄电池江西信丰基地及马鞍山基地的建设；2)锂电主要为公司湖州锂电项目及南太湖项目部分开工建设产能的落地。

2024年，公司将没有大规模的产能投入，铅蓄电池将以技改为主、锂电板块阶段性暂缓新的投入，整体资本开支相较23年将有所下降。

Q4海外业务布局规划？

公司坚持实施“全球化”战略，致力于深化对海外市场的开发与拓展。在这一进程中，东南亚等关键区域市场将是我们的重点耕耘对象。我们将持续推进在越南建立的首个海外生产基地，确保项目顺利落地，同时加速完善我们的营销网络，专注于服务一线大客户群体。

此外，公司将深化在动力电池及不间断电源(UPS)市场的布局，通过多元化的营销策略，全面提升我们在海外市场的占有率。我们将加快在关键海外市场设立办事处，充分发挥其作为“桥头堡”的作用，以促进国际交流，积极寻找并把握新的机遇、合作和项目。公司还将持续致力于构建全球战略联盟，与合作伙伴携手共进，利用联盟成员的互补优势，共同开发海外市场。目前，我们已经成功发起并成立了天能全球联盟(TG，TINNENG GLOBL LLINCE)，旨在通过这一平台，进一步推动公司的全球化进程。

Q5请问公司为什么不进行购操作？是目前的股价太高了吗？

尊敬的投资者您好，截至2024年4月30日，公司已通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计购公司股份40,000 股，占公司目前总股本比例为 0.0041%，支付的资金总额为人民币 1,147,870.29 元(不含交易佣金等费用)。公司将严格按照《上市公司股份购规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号——购股份》等相关规定，在购期限内根据市场情况择机做出购决策并予以实施，同时根据购股份事项进展情况及时履行信息披露义务。感谢您的关注。

Q6公司2024年一季度收入下滑的原因？铅酸电池价格和销量同环比变化如何？公司市占率情况变化如何？

尊敬的投资者您好，2024年第一季度收入同比下降，主要系上年同期收入基数大，2024年第一季度销量较2023年虽有所落，但较2022年一季度有所增长。此外，公司在产品价格上有小幅度降价，市占率方面有所提升。感谢您的关注。

Q7请介绍公司今年的资本开支计划，主要固定资产投资项目进展情况？公司在先前的调研中说今年资本开支将有所降低，然而1季度资本支出同比仍在提高，公司的资本支出规划是否有调整？

尊敬的投资者您好，公司根据市场情况确定资本开支需求，预计2024年整体开支将会降低。一季度投入为建设项目的正常投入。感谢您的关注。

Q8公司去年锂电原材料及产品存货大幅计提减值，根据目前锂电市场价格，今年是否会继续计提减值？公司目前锂电产能按照动力和储能如何划分？如何消化过剩产能？

尊敬的投资者您好，2023年公司锂电原材料，存货减值计提充分，2024年市场原材料价格相对稳定，公司根据市场价格进行相关采购，暂不存在进一步减值情况。截至去年年底，公司拥有锂电储能产能10Gwh，其余为小动力、3C等，公司后续将积极开拓下游海内外客户。感谢您的关注。

Q92024年1季度公司铅蓄电池在新车配装和售后更换市场的收入和毛利率分别是多少？公司如何看待下游电动车厂(如雅迪)自产铅蓄电池，下游电动车厂利用自身门店渠道切入电池替换市场是否对公司销售带来负面影响?

尊敬的投资者您好，公司铅蓄动力电池一级整车市场与售后替换市场销售比例维持在13左右，公司在铅蓄电池上有着规模效应形成的成本优势，不断迭代形成的技术优势，精益化制造的生产能力及卓越的管理能力，下游厂商切入替换市场对公司销售的影响程度相对有限。感谢您的关注。

Q101)请问2024年1季度毛利率下降的这么快是什么原因？2)2024年1季度铅蓄电池和锂电池各销售了多少GWh？3)帅福得的经营情况到底怎么样? 2023年还亏损1.33亿, 今年一季度销售情况,效益情况如何? 销售了多少GWh, 亏损多少？4)法国帅福得2-3GWh的合作计划进展如何?储能业务国内外订单拓展情况,能否消化现有10GWh以上的产能,预计今年锂电产能利用率情况？5)铅酸电池成本上涨能够转嫁吗? 24年一季度毛利率不到16%, 后续季度能维持以往19%毛利率?

0尊敬的投资者您好，2024年1季度毛利率下降较大主要系公司产品小幅度降价及原材料价格上升叠加所致；公司正在稳步推进各项业务的项目合作，包括帅福得业务。公司目前整体锂电产能利用率相对较低，2024年公司将综合各项业务资源，努力消耗相关产能；公司的产品定价机制为原材料全方位联动，公司有能力将原材料价格上涨进行传导；后续公司将努力改善整体盈利水平。感谢您的关注。

天准科技董秘：您好，感谢对公司的关注。公司在2023年年报中披露，销售费用中的运输及快递费为239.8万。另外，公司营业成本中也包含物流费。

最新盈利预测明细如下：